委曲的愛
委曲的IC設計股～點序
8299群 聯104盈餘20.41元股價272.0元本益比13.33倍。
3555擎 泰104盈餘約-13.32元股價16.1元本益比不計算。
3259鑫 創104盈餘約-2.17元股價31.50元本益比不計算。
8054安 國104盈餘約0.83元股價19.45元本益比23.43倍。
6485點 序104盈餘約5.83元股價62.60元本益比10.73倍。
點序(6485)是全球最大記憶體模組廠金士頓的轉投資NAND控制晶片廠，
金士頓持股約一成。
點序(6485)是全球最大MICROSD卡控制晶片廠商，今年揮軍中國手機eMMC市
場。今年首季將開始量產eMMC，揮軍中國大陸手機市場，成為營收新的成
長動能。
去年每股獲利己達5.83元，今年毛利率較佳的SD3.0客戶持續增加更
具成長空間，是目前IC設計股中本益比最低的公司，未來股價具有
很大的想像空間，每股80元以上不是夢。
點序為NAND控制晶片設計業，產業屬性與群聯(8299)、擎泰(3555)、
鑫創(3259)、安國(8054)、慧榮等相同，但以good die為主，該公司目前營
收多源自卡類與大拇哥，累計至今的NAND控制晶片出貨數已經超過10億顆。
產品組合，毛利率較佳的SD3.0客戶持續增加使用量，如金士頓便是自家大
客戶。點序強調，SD3.0仍會繼續是提升公司明年營收與獲利的主要動能。
展望後續，長線營運成長動能，一為eMMC，第二是SSD；eMMC部分，今年
第一季導入，目前已經有客戶來談訂單了，一般同業以支援MLC顆粒為主，
點序可同時支援MLC和TLC顆粒，今年第一季營收有挹注，第二季起貢獻度
擴大。
在SSD方面，目前市場規格多為SATA3，點序以PCIe為主，今年下半年導入
，今年底會有營收貢獻，策略為和客戶共同開發市場。
今年第一季營收比去年第一季成長18.19％，與去年第三季相當，EPS估約
1.7元，與去年相比成長約一倍。又第一季通常是IC設計的淡季，以此類推
今年獲利成長二、三成，盈餘上看7元不是不可能。
委曲的ＩＰＣ工業電腦股～瑞傳
代號名 稱 104EPS 股 價 本益比
6105瑞 傳 4.41 45.20 10.25
3022威強電 3.55 36.70 10.34
6245立 端 3.29 40.70 12.37
8050廣 積 4.45 55.90 12.56
3088艾 訊 5.38 73.00 13.57
2395研 華 8.08 227.00 28.09
3693營 邦 8.87 82.50 9.30
8234新 漢 1.40 27.30 19.50
3416融程電 3.52 52.50 14.91
6414樺 漢 12.57 450.00 35.70
2397友 通 3.13 48.00 15.33
6166凌 華 3.03 74.70 24.65
3577泓 格 1.76 33.20 18.86
6160欣 技 0.60 26.50 44.17
3652精 聯 0.73 17.25 23.63
3594磐 儀 0.81 31.30 38.64
8076伍 豐 1.00 87.20 87.20
3171新 洲 1.41 20.00 14.18
4916事欣科 -0.39 39.70 不計算
有人喜歡好學生〈績優股〉，有人喜歡剛要變好的學生〈轉機股〉
，不管妳是喜歡什麼樣的學生〈股〉，如果你押一個成績還未變
好的學生評價超過好學生的評價〈股價〉時，那是一種投機賭徒
的心態，是危險的。
瑞傳公司的經營者的心態偏保守，所以股價常得不到一般大眾的
青昧，但你如是隱健的投資人，這是很好的一個選擇。
工業電腦商機大到難以量化，族群維持高獲利、高成長。
瑞傳去年原估每股稅後獲利約3.8元、3.95元左右水準，
結果公佈去年EPS卻達4.41元，顯示公司估計太保守。今年，在
物聯網、醫療、博奕與網路安全市場都有新的進展，全年每股
獲利應可有4元。
瑞傳旗下小金雞接二連三展現高報酬，自前年底將網路安全設備
子公司瑞祺電(6416)出售給樺漢(6414)之後，己將博弈、軍工、
醫領域各自成立子公司，目前已成立一○○％持股子公司包括有
瑞豐彩富(博弈)、瑞利軍工(軍用、工業用、車用)，未來還要成
立醫療相關的瑞╳醫技與物聯網相關應用的瑞╳智能。
公司的整體策略定調，將發展成一IPC艦隊，因此，另亦取得興櫃
的群登(6403)19%股權，深化網通布局。
瑞傳(6105)併購機制啟動，將成為今年以後成長的主要動能之一。
瑞傳新任董座羅旭華具深厚的資本市場背景，擔綱瑞傳併購的推手
，同時因其身兼線性傳動廠精浚科技總經理一職，對於瑞傳切入
機器人產業可望具有關鍵性作用。
在羅旭華的領軍之下，全球在手洽談的併購標的多達逾10家，將陸
續看到效益，主要領域鎖定R(機器人)、I(物聯網)、C(潔淨能源)
與H(醫療照護)。
醫療設備佔據美國子公司業績約一半，潔淨能源的領域也擁有美國
車用充電柱訂單，去年COMPUTEX亦展出風力發電控制器模組，成長
看好。
異業入股結盟，創造出的三贏局面，事實上，除了鴻海與瑞傳的
合作之外，仁寶也將攜手安勤(3479)推動IoT物聯網合作，更早之
前在二○一○年ＮＢ品牌華碩(2357)正式跨入ＩＰＣ領域，就以
每股五七．五元價格，公開收購ＩＰＣ廠研揚一○○％流通股權
，大廠加持，研揚旗下生產醫療用面板的ＩＰＣ廠晶達(4995)，
二○一四年也從二一．八元一口氣漲到五九．九元的歷史新高。
委曲的網通股～新復興
代號名 稱 104EPS 股 價 本益比
8046南 電 1.33 31.90 23.98
3037欣 興 0.19 15.80 83.15
3044健 鼎 5.39 59.50 11.03
4958F-臻鼎 9.80 69.70 7.11
5469瀚宇博 0.81 9.81 12.11
2313華 通 2.41 19.80 8.21
8155博 智 1.81 23.30 12.87
6108競 國 0.12 16.20 135.00
5349先 豐 3.03 40.40 13.33
4909新復興 2.60 24.85 9.55
新復興是連續四個月營收成長且本益比10倍以下者。
4909新復興微波通訊是利基型印刷電路板廠。
營收比重：高頻微波通訊基板70%、印刷電路板30%。
新復興則是全台唯一量產全系列高頻微波通訊PCB廠，採用鐵氟龍
等特殊材料。主攻中小型基地台，發言人廖毅樺表示，雖然公司
產品並未切入4G基地台，但隨著通訊技術朝下世代演進，勢必帶
動其後中小型基地台跟進投入設備升級，新復興耕耘高頻基板去
年已見明顯成效，產品品質與產能大幅提升，新品將帶動今年營
運正向表現。
由於4G題材續發酵，雖有利應用在新復興天線等產品，但在部分
材料取得受限及陸資PCB同業惡性競爭，去年營運保守。去年營收
、毛利率分創上櫃掛牌新低；但今年首季營收己成長17.86％。
新復興為專業通訊板生產廠商，生產通訊產品LNB(低雜訊降頻器)
用板、天線板及散熱板等通訊用高頻基板，其中以LNB板比重最高
達5成，其次天線板與基地台板各為2成，其餘則為其他高頻板與
傳統FR4板。
產品廣泛運用於通訊領域，終端客戶。歐美客戶佔營收比重4成、
大陸次之占35%左右。由於近年LNB逐漸淪為成熟市場，市場成長
動能趨緩，毛利表現逐漸受壓抑，新復興近年在產品策略上做調
整，提高天線與基地台板等新產品比重，強化高頻基板品質與附
加價值，以符合高速傳輸下耐熱與安全性特性，新產品於去年陸
續上市，產品結構優化後可望提升今年產品毛利表現。
新款高頻RF板生產技術高，具備長期競爭力，不易被取代，公司
將高頻RF板生產重心規劃於台灣廠全力生產，大陸廠則生產量大
容易管控的傳統LNB板。
全球電信運營商今年針對長期演進技術(LTE)基地台布建需求浮
現，終端設備需求開始發酵，由於LTE與WiMAX技術上多有雷同，
台廠有機會吃到商機。
台廠在LTE設備廠方面有新復興以基地台基板為主，台揚則是出
貨無線頭端設備(RRH)；終端設備方面，則以正文科技(4906)、
智易科技(3596)布局較為領先，初期以路由器(router)、網卡
(dongle)、模組及手機為主。
新復興(4909)經由轉投資切入近場通訊(NFC)天線模組，不過由
於產品處認證階段，且需消費者自費購買，法人認為，新業務
後續效益仍待觀察。
委曲的生技IC設計股～6411晶焱
晶焱亞太地區唯一一家生產靜電放電防護晶片公司。
專攻靜電防護元件（ESD）的IC設計廠晶焱 （6411） 受惠於
行動及穿戴裝置需大量採用ESD元件，去年營收及獲利均創歷史
新高，全年每股淨利2.98元優於市場預期。今年ESD元件來自
行動及穿戴裝置應用更多元，包括工業4.0及先進駕駛輔助系統
（ADAS）等物聯網應用也全面起飛，法人看好晶焱今年營收及
獲利將續創新高，全年每股淨利有機會上看3.5~4元。
第一季雖是ESD元件出貨淡季，且客戶拉貨潮已過，但晶焱公告
三月合併營收1.63億元，仍較去年同期成長28.19％，累計今年
前三個月營收達5.25億元，與去年同期相較仍成長約22.42％，
營運表現仍優於預期。
USB 3.1控制IC製程持續微縮，晶片的閘極氧化層愈薄，在進行
熱插拔時，接口端訊號線等於是帶電的大電容，會在接觸系統
時進行靜電放電效應，對OEM廠來說，ESD元件已成為必要搭配
保護元件。
可讓USB接口正反插的Type C商機備受市場期待。
晶焱（6411）與恩智浦（NXP）併列為Type C靜電保護IC（ESD）
「唯二」兩家供應商。
今年USB 3.1及Type-C市場應用大增，包括MHL及DisplayPort等
高速傳輸介面也開始與USB 3.1及Type-C進行Alt Mode整合，因
此，不論是PC或智慧型手機都要增加採用ESD元件的數量，才能
防止在進行熱插拔時出現系統崩壞或損毀風險。因此，晶焱受惠
於市場占有率逐步擴增，去年營收及獲利同創歷史新高，今年營
運同樣樂觀。
隨著工業4.0等機器人及智慧工廠需求轉強，以及各大車廠開始
將主動式安全ADAS系統列為標準備配，晶焱也針對汽車工業及
機器人工控等市場，利用自我專利開發出適用於車載及工控應用
的控制器區域網路介面（CAN Bus）傳送接收器及ESD元件，正式
搶進當紅的ADAS及機器人等物聯網應用市場，將成今年營運成長
新動能。
晶焱主要客戶包括廣達（2382）、仁寶（2324）、緯創（3231）
、富士康、光寶（2301）、華碩（2357）等台系PC業者，海外
客戶有村田（Murata）、聯想、戴爾、惠普等PC相關業者，並
在去年新獲宏達電（2498）、中興與其他白牌手機品牌廠訂單。
競爭對手要進來靜電防護IC領域，布局至收成時間短則3年，長
則要5年，過程中須忍受沒有營收入帳的壓力，因此許多廠商雖
用抄襲既有廠商的產品方式搶進市場，但很快就會離開，近年產
業競爭淘汰已經發生過好幾波，目前晶焱的對手以外商居多數。
轉機很強的生技股～F-康樂
代號名 稱 104EPS 股 價 本益比
4154F-康樂 -1.13 21.85 不計算
4139F-馬光 -1.70 62.00 不計算
4127天 良 1.07 22.00 20.56
1707葡萄王 8.07 198.00 24.54
3164景 岳 -1.10 23.70 不計算
4109穆拉德 0.51 23.75 46.56
4120友 華 2.57 52.20 20.31
4128中 天 -0.46 25.55 不計算
4111濟 生 0.63 24.10 38.25
4133亞諾法 0.77 30.40 39.48
4911德 英 -0.21 131.00 不計算
1795美 時 0.44 68.80 156.36
3118進 階 2.42 37.65 15.56
4728雙 美 -0.81 48.90 不計算
4743合 一 -0.50 33.35 不計算
這是我第一次介紹去年虧損的公司。
康樂生技是馬來西亞最大的美容保健飲品廠商。
市場占有率超過6成，同時還取得比美國食品藥物管 理局FDA
還要嚴格、保健品成分不能含有酒精與豬 肉的「清真認證」
(Halal Certification)，成為向來排外的 回教國家裡，少數
可以進口的外籍美容保健食品廠商。
旗下擁有包括「Kinohimitsu」、「Activa」和 「Xpertise」
3大自有品牌：Kinohimitsu包括各式機能性飲品及健康貼布、
排毒茶等2大產品線；Activa及 Xpertise則主攻皮膚保養用品
。康樂生技在馬來西亞、新加坡、印尼等東南亞地區，透過
屈臣氏、莎莎、家樂福等通路銷售，擁有超過4500個實體銷售點。
打造LV級的品牌價值。康樂對於產品的效果也是相當自豪。產
品是「植物性」幹細胞飲品，以專利技術培育的天山雪蓮幹細
胞做為獨家原料，尤其「抗老回春」的保養概念當道，無論是
針劑注射、皮膚塗抹，甚至以膠囊口服。以往「回春聖品」，
首先都是想到胎盤素，但近年由於安全考量，植物性幹細胞逐
漸取而代之。
F-康樂生技3月新加坡地區營收創新高，已超越原先最大市場
馬來西亞，另外2015年新加坡經銷商手中拿回經銷權，自行經
營新加坡地區營運，故營業日漸擴大，原先廠房已不敷使用，
因此出售馬來西亞廠房，配合未來營運所需。日前與買方簽訂
合約，成交價金為馬幣1100萬元，預估獲利馬幣485萬元，
(約合台幣4309萬元)，以股本1.95億元來計算，每股盈餘將貢
獻2.2元，預計第二季認列獲利。
F-康樂目前專注開發美容保健產品及品牌行銷，旗下擁有包括
《Kinohimitsu》、《Activa》和《Xpertise》等三大自有品牌
，分別主打天然草本獨家配方的美容、保健機能性飲品、水性
美容保養品、瘦身等產品，在馬來西亞、汶萊、新加坡、印尼
、中國、越南、泰國等地擁有超過4500個實體銷售點，分別透
過主要合作夥伴如屈臣氏、Guardian、莎莎、Tesco 和家樂福
等連鎖超市、大賣場、藥妝店、藥局及沙龍等龐大的銷售網路
，將產品推廣至消費群。
以目前的營收成長來看，今年的EPS有可能上看3.5元。
釗玄整理
圖片：網路
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